На пути к новому равновесию

Изменение цен на нефть – самое обсуждаемое событие в мире начиная со второй половины 2014 г., вовлёкшее в дискуссию практически всё экспертное и бизнес-сообщество. Тенденции, наблюдаемые на мировом нефтяном рынке, могут быть объяснены на базе анализа изменений нетто-импорта и нетто-экспорта крупнейших регионов-потребителей и производителей нефти.

Резкое падение нефтяных цен во второй половине 2014 г. некорректно считать спланированной акцией, реализованной на коротком промежутке времени (в течении года). Анализ динамики мирового нетто-импорта/экспорта показывает, что на протяжёнии всего посткризисного периода (2011-2015 гг.) на рынке стабильно нарастал и формировался крупный профицит мощностей по добычи, что послужило одним из факторов падения цен.

В 2015 г. мировой нетто-импорт сохранил начатую в 2011 г. тенденцию к сокращению, что негативно скажется на восстановлении цены. С одной стороны, продолжает расти спрос на нефть со стороны Азиатско-Тихоокеанского региона, несмотря на то, что темп прироста этого показателя существенно замедлился. С другой стороны, в Северной Америке нетто-импорт по-прежнему сокращаться, хотя динамика также существенно замедляется. Поэтому в ближайшей и среднесрочной перспективе в условиях дальнейшего уменьшения глобального нетто-импорта сложно ожидать быстрого восстановления цен. Ситуация может измениться только в случае симметричного сокращения добычи крупнейшими странами-экспортёрами, прежде всего, членами ОПЕК в объёме не менее 1 млн барр. (50 млн т) в год.

В низких ценах заинтересованы не только США, которые надеются оказать политическое давления на ряд стран-экспортёров углеводородного сырья, но и значительное количество других игроков. Это как нетто-импортёры (страны АТР и Европы), так и нетто-экспортёров, которые имеют низкий уровень издержек добычи (Саудовская Аравия), что даёт им преимущество пред их основными конкурентами  (Северная Америка, Россия, Иран, Венесуэла).

ИМПОРТ МАКРО-РЕГИОНОВ
История развития мирового рынка нефти, также как и формирования цен на неё (начиная с внутрифирменного ценообразования международными нефтяными компаниями до современной системы, основанной на биржевой торговле) связана с высокой вовлеченностью данного вида сырья в межрегиональную систему поставок. Специфика установления цен заключается в том, что нефть является глобальным (трансграничным) товаром, так как основные центры добычи и потребления преимущественно не совпадают. Рост спроса и предложения в мире привёл к расширению международной торговли, развитию межстрановой и межрегиональной систем поставок. Именно это предопределило тот факт, что и реальная нефть, и финансовые инструменты по торговле ею, стали самыми распространёнными товарами на крупнейших мировых биржевых площадках.

В настоящее время около 66% всей потребляемой нефти в мире пересекает международные границы. Увеличение этого показателя происходило на протяжёнии последних десятилетий. Только в период с 2001 г. по 2007 г. доля сырья, пересекающего границу, возросла с 62 до 68 %. При этом динамика расширения трансграничных поставок значительно опережала темп роста потребления, что указывает на снижение уровня самообеспечения крупнейших рынков. После мирового финансово-экономического кризиса 2008 г. вместе с падением потребления нефти сократился и объём сырья, пересекающего границу. Но уже с 2010 г. продолжилась прежняя тенденция.

В связи с этим мировой рынок нефти можно анализировать с разных позиций. С одной стороны, его можно рассматривать в плане взаимодействия спроса и предложения так такового. В этом случае изучается большое количество стран и регионов с точки зрения добычи, потребления, экспорта, импорта сырья и нефтепродуктов.

С другой стороны, можно исследовать соотношение спроса и предложения только в той части, которая связана с внешними поставками за пределы регионов. В этом случае нетто-импорт свидетельствует о степени вовлеченности региона в международную систему торговли.

Такой подход имеет ряд преимуществ и позволяет, во-первых, провести достаточную агрегацию рынка. Минимальным единичным объектом может выступать и отдельная страна, но, в конечном итоге, большее удобство представляет группирование государств в относительно крупные макро-регионы, где страны экономически, политически, географически, технологически связаны друг с другом. Например, самообеспеченность США нефтью составляет около 54 %. Но в то же время Канада ориентирована на поставки "чёрного золота" в Соединённые Штаты и соединена с ними магистральной системой нефтепроводов. Кроме того, в этой стране работают крупнейшие американские нефтяные компании. Поэтому целесообразно рассматривать самообеспеченность нефтью не США как отдельной страны, а Северо-Американского региона в целом. В этом случае данный показатель равен 87%.  То же самое касается и Европейского региона.

Во-вторых, появляется возможность чётко структурировать рынок с позиции его основных игроков – нетто-импортёров и экспортёров – регионов, предъявляющих спрос и осуществляющих предложение на внешние поставки. В настоящее время в мире выделяется три крупнейших рынка, являющихся нетто-импортерами – АТР, Северная Америка и Европа. Объём глобального нетто-импорта можно рассчитать, как сумму нетто-импорта этих трёх регионов. Кроме того, существует 4 крупных макрорегиональных нетто-экспортёра: Ближний Восток, Африка, страны бывшего СССР и Южная Америка. Несмотря на то, что Южная Америка (прежде всего, за счёт Венесуэлы и Бразилии) является нетто-экспортёром, быстрый рост внутреннего потребления постепенно выводит этот регион на уровень самообеспечения. Соответственно, масштаб поставок этих четырёх регионов позволяет рассчитать объём глобального нетто-экспорта, который отражает потребности крупнейших мировых рынков во внешних источниках сырья.

В-третьих, можно выявить тенденции развития спроса и предложения внутри каждого региона. Например, сокращение потребления нефти в Европе может отражаться на объёмах импорта, однако симметричное падение предложения в регионе в итоге стабилизирует спрос на внешние поставки. А стабильно высокий спрос на нефть в США не является гарантом наличия устойчивой системы импорта, поскольку необходимо учитывать расширение добычи за счет нетрадиционных источников углеводородов.

КАК НЕТТО-ИМПОРТ ВЛИЯЕТ НА ЦЕНЫ?
При анализе связи между мировым нетто-импортом и ценами на нефть в 2000-е годы и в первой половине 2010-х годов необходимо выделить два этапа: 2000-2007 годы и  2008-2015 годы.

На первом из этих этапов рост цен на нефть был обусловлен перманентным увеличением мирового нетто-импорта. К 2007 г. он достиг максимального значения за всю историю мирового рынка нефти и составил около 1850 млн т.

На втором этапе такой взаимосвязи не наблюдалось. В 2008 г. в результате глобального финансово-экономического кризиса спрос на внешние поставки нефти стал сокращаться. При его уменьшении на 34 млн т среднегодовая цена на нефть возросла почти на 25 долл./барр. На кризисную ситуацию котировки среагировали только в середине 2008-2009 гг.

После 2009 г. нетто-импорт нефти начал расти. Но его объём не превзошёл  максимальный уровень 2007 г., хотя вплотную приблизился к нему (1830 млн т). На фоне неполного восстановления спроса на внешние поставки темпы роста цен ускорялись и в 2011 г. превзошли докризисную планку ещё на 10 долл./бар.

После 2011 г. началось планомерное снижение нетто-импорта. По масштабам оно было сопоставимо с ситуацией, которая сложилась в период мирового финансово-экономического кризиса. В 2013-2014 гг. внешние поставки сократились до уровня 2009 г. и составили 1750 млн т. Однако цены на нефть практически не реагировали на это. Так, за период 2011-2013 гг. нетто-импорт уменьшился на 50 млн т, в то время как котировки составляли 105-110 долл./барр. И лишь во второй половине 2014 г., когда данный показатель упал ещё на 50 млн т, цены снизились в среднегодовом выражении до 90 долл./барр. Следует отметить, что в начале 2015 г. в отдельные дни цена на нефтяные фьючерсы опускалась до уровня 25 долл./бар.

Воздействие внешних поставок на цену было в значительной степени нивелировано в результате развития спекулятивного рынка нефти (рынка "ожиданий"). С 2008 г. флуктуации на рынке физической нефти не находили симметричного изменения в котировках, за исключением периода кризиса 2008-2010 гг. Также необходимо отметить, что реакция цен на изменение нетто-импорта происходила с существенным лагом. 

ТРИ ОПЛОТА НЕТТО-ИМПОРТА
Как уже отмечалось, крупнейшими мировыми энергетическими рынками, формирующими нетто-импорт нефти, являются североамериканский, Азиатско-Тихоокеанский и Европейский. Поэтому их детальный анализ позволит понять общую динамику этого показателя.

Азиатско-Тихоокеанский регион – крупнейший в мире как по объёму потребления нефти (около 1440 млн т), так и по спросу на внерегиональные поставки (около 1050 млн т), что примерно в два раза больше нетто-импорта в Европе. На уровень спроса на "чёрное золото" в АТР практически не повлиял кризис 2008-2009 годов. А в целом за последнее десятилетие потребление нефти там возросло более чем на 300 млн т в год! В то же время добыча практически не изменилась и варьировалась в диапазоне 380-400 млн т. В результате расширяющийся спрос покрывался только за счёт внешних поставок.

Если не учитывать кризисные 2008-2009 годы, когда нетто-импорт стран АТР находился на постоянном уровне, то в течение 2000-х годов, вплоть до 2012 г., темпы прироста данного показателя не снижались. Однако после 2012 г. они существенно замедлились. Их очередное сокращение произошло после 2014 г. вследствие  замедления динамики роста экономики региона в целом, прежде всего, Китая.

Европа – третий по совокупному потреблению регион в мире (около 660 млн т), но второй по спросу на внешние поставки (примерно 500 млн т). В Старом Свете с середины 2000-х годов наблюдается перманентное сокращение спроса на "чёрное золото", что связано с реализацией программ по повышению энергоэффективности экономики, увеличением эффективности использования топлива на транспорте, продолжающимся вытеснением средних дистиллятов из энергетики. В результате за последнее десятилетие спрос на нефть в Европе уменьшился больше чем на 100 млн т. Однако истощение ресурсно-сырьевой базы на шельфе северных морей, омывающих Норвегию и Великобританию, приводит к тому, что не менее быстрыми темпами снижается и добыча нефти в Европе – более чем на 100 млн т за аналогичный период. В итоге нетто-импорт остается относительно стабильным и варьируется в диапазоне 540-510 млн т.

При более детальном рассмотрение можно отметить, что потребление нефти сокращается чуть более быстрыми темпами, чем добыча. Этому в значительной мере способствовал мировой финансово-экономический кризис. В результате с 2008 г. наметилось снижение спроса на внешние поставки.

Северная Америка, включая США, Канаду и Мексику, – второй по объёмам потребления рынок нефти (около 1030 млн т), но третий по масштабам спроса на внешние поставки (176 млн т). На протяжёнии 2000-х годов, вплоть до 2007 г., он характеризовался относительно стабильным нетто-импортом, на уровне 480-490 млн т. Этот процесс обеспечивался небольшими ежегодными флуктуациями спроса и ещё менее интенсивными изменениями в уровне предложения. В 2008-2010 гг. страны Северной Америки, прежде всего США, сначала существенно сократили (примерно на 100 млн т), а затем стабилизировали потребление нефти (на уровне 1015-1040 млн т в год). При одновременном небольшом снижении предложения это вызвало ощутимое сокращение нетто-импорта, до 390-400 млн т.

С 2010 г. динамика уменьшения спроса на внешние поставки в Северной Америке ускорился, но в отличии от периода 2008-2010 гг. это было связано с интенсификацией добычи нетрадиционных углеводородов. То есть доминирующим фактором стало расширение предложения нефти. Только за последние несколько лет нетто-импорт  Северной Америки сократился почти в два раза, с 401 до 176 млн т! Именно данный факт стал определяющим в уменьшении нетто-импорта в мире в целом. А по абсолютному значению это сокращение сопоставимо с изменением всего глобального спроса на внешние поставки в самую острую фазу кризиса 2008-2010 гг. Такая быстрая динамика может привести к переформатированию всего мирового рынка нефти.

Что касается мира в целом, то с середины 2000-х годов и вплоть до момента развертывания финансово-экономического кризиса основной прирост нетто-импорта  осуществлялся, прежде всего, за счёт увеличения спроса со стороны АТР. Незначительный вклад внесла Европа, но в общем глобальная динамика внешних поставок была неустойчивой.

В наиболее острую фазу кризиса 2007-2009 гг. спрос на нетто-импорт сократился, прежде всего, за счёт Северной Америки. В то же время в АТР и Европе он был относительно стабильным.

Посткризисный период необходимо разделить на два основных этапа: до и после 2011 г. Быстрое восстановление спроса на внешние поставки обусловлено продолжающимся наращиванием потребления в странах АТР, в то время как нетто-импорт в Европе и США был преимущественно стабилен.

После 2011 г. началось снижение нетто-импорта. При этом имели место две диаметрально противоположные тенденции – его сокращение в Северной Америке и увеличение в АТР. Но интенсивность этих двух процессов была различной, первый оказался гораздо мощнее…

ВЗГЛЯД СО СТОРОНЫ ПОСТАВЩИКОВ
Ближний Восток – крупнейший поставщик нефти на мировой рынок (чуть менее 1 млрд т), в два раза превосходящий по данному показателю страны бывшего СССР. За последнее десятилетие его нетто-экспорт незначительно, но возрос. В период кризиса 2008-2010 гг. страны Персидского залива существенно сократили поставки нефти (почти на 100 млн т). Однако в восстановительный и посткризисный периоды они не только достигли предкризисного уровня, но и существенно превзошли его. Когда мировой нетто-импорт сокращался, данные государства активно наращивали свой нетто-экспорт и занимали нишу, контролировавшуюся ранее странами Африки. Поэтому мнение о том, что ближневосточные монархии отказываются уменьшать поставки из-за того, что их доля на рынке в 2008-2010 гг. и так снизилась, является безосновательным.

Страны бывшего СССР являются вторым по объёму поставщиком нефти на мировой рынок, значительно уступая Ближнему Востоку. В посткризисный период добыча в России, Казахстане и Азербайджане выросла незначительно, хотя в целом можно говорить об определённой стабилизации этого показателя. При некотором расширении потребления нефти в регионе нетто-экспорт установился на уровне 470 млн т. 

С 2008 г. страны Африки существенно сократили свою долю в структуре поставок нефти на мировой рынок – с 335 до 212 млн т. Такая ситуация связана одновременно и с уменьшением добычи в регионе, и с существенным наращиванием потребления сырья. Кроме того, значительное влияние оказала неустойчивая политическая ситуация в Ливии.

РОСТА ЦЕН ЖДАТЬ НЕ СТОИТ?
Анализ динамики нетто-импорта и нетто-экспорта нефти свидетельствует о том, что на протяжёнии всего посткризисного периода (2011-2015 гг.) планомерно формировался профицит текущих мощностей по добыче сырья, который в последующем и повлиял на падение цен. Так, в 2011-2014 гг. общий объём спроса на внешние поставки сократился на 110 млн т. Только в 2014 г. он снизился не менее чем на 50 млн т. Развитие негативной ситуации сдерживалось отчасти тем, что после 2008 г. цены не были тесно связаны с изменением мирового нетто-импорта. Кроме того, сокращение добычи в Африке в результате действия военно-политических факторов не позволяло переизбытку достичь критических величин.

В результате сформировавшийся профицит мощностей по добыче повлиял на динамику цен только через несколько лет, фактически обрушив их. Ожидалось, что ситуация будет стабилизирована благодаря сокращению предложения, то есть внерегиональных поставок. Прежде всего, со стороны стран ОПЕК, взявших на себя функции мирового регулятора добычи и экспорта. Поэтому эксперты предполагали, что государства ОПЕК примут решение об уменьшении своего производства не менее чем на 1 млн барр./сут. Но этого не произошло…

Как же будут вести себя различные участники рынка на фоне снижения цен на сырьё? Страны Ближнего Востока (прежде всего, Саудовская Аравия, на которую приходится около половины всей добычи ОПЕК) отличаются невысокими издержками добычи. И в период низких цен они заинтересованы в дестабилизации ситуации с производством сланцевой нефти в США, что может привести к увеличению спроса на внешние поставки со стороны североамериканского региона. Кроме того, Саудовская Аравия, поддерживая низкие цены на "чёрное золото", создаёт существенные трудности другим крупнейшим производителям нефти в регионе. Например, Ирану – своему главному конкуренту на Ближнем Востоке, а также ряду стран с нестабильной и зависимой от нефтяных цен  экономикой – России и Венесуэле. Эти государства ограничены в финансовых ресурсах,  позволяющих смягчить эффект сокращения нефтяных доходов.

Азиатско-Тихоокеанский регион, как крупнейший нетто-импортёр нефти в мире, наряду с Европой и Северной Америкой, заинтересован в поддержании низких цен на нефть. Это обеспечит экономические преимущества для экономики, прежде всего для потребительского сектора, сферы услуг, автомобильной, химической и других отраслей. В Европе в условиях снижения цен на нефть расходы на топливо в дорожном секторе и  энергетике сократятся. Уменьшатся и цены на природный газ, поскольку долгосрочные контракты на его поставку привязаны к нефтяным котировкам.

В странах Северной Америки, прежде всего в США, в условиях снижения цен на нефть часть мощностей по добыче сланцевой нефти становится нерентабельной. По данным Управления энергетической информации США (EIA), в апреле 2015 г. рост производства на сланцевых месторождениях существенно замедлился. На трёх из семи крупнейших месторождениях (Баккен, Игл Форд и Ниобрар) добыча и вовсе стабилизировалась. Тем не менее, сланцевый фактор продолжает негативно воздействовать на мировые нефтяные цены и вносит элемент неопределённости в дальнейшее экономическое развитие стран, бюджеты которых ориентированы на экспорт сырья.

Стремительное снижение цен на нефть приводит к выбыванию и части других (помимо сланцевых) добычных мощностей с высокими издержками. В результате объёмы производства сырья могут сократиться, что станет стимулом к увеличению спроса на внешние поставки. В итоге возникнет новое равновесное состояние на рынке нефти.

По оценкам EIA, с учётом корректировки ИНГГ СО РАН, в 2015 г. мировой нетто-импорт сократится на 10-15 млн т. При этом будут одновременно действовать две противоположные тенденции. С одной стороны, в АТР спрос на внешние поставки увеличится на 18 млн т (спрос в целом составит около 1066 млн т). Однако динамика увеличения потребностей в импорте замедляется на фоне сокращения темпов экономического развития. С другой стороны, в Северной Америке в 2015 г. продолжится уменьшение нетто-импорта нефти, хотя в целом данный процесс также замедлится по сравнению с предыдущими годами.

При таких обстоятельствах сложно ожидать значительного восстановления цен на нефть, если не произойдет симметричного сокращения добычи в крупнейших странах-поставщиках, прежде всего на Ближнем Востоке. Поэтому равновесная цена на уровне 50-65 долл./барр, прогнозируемая рядом инвестиционных банков и исследовательских организаций для 2015 г. и ряда последующих лет, выглядит справедливой.

Дополнительную волатильность котировкам – в сторону как увеличения, так и сокращения – могут придать различные "слухи и ожидания". В частности, обсуждение сокращения квот ОПЕК, перебои в поставках со стороны ближневосточных стран и Африки (Ливия и Сирия), уменьшение резервов нефти в хранилищах США на фоне стабилизации добычи сланцевой нефти, а также ряд других факторов.